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美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·皮爾澤認(rèn)為，人類歷史上經(jīng)歷了四次財(cái)富浪潮，分別是土地革命、工業(yè)革命、商業(yè)革命、電腦信息網(wǎng)絡(luò)革命，并預(yù)言醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將是第五次財(cái)富的弄潮兒。

如今他的預(yù)言正在變成現(xiàn)實(shí)，僅國(guó)內(nèi)，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值就超過(guò)10萬(wàn)億，并仍保持著兩位數(shù)增長(zhǎng)。

而在互聯(lián)網(wǎng)的引領(lǐng)下，醫(yī)療行業(yè)也正在經(jīng)歷上下游產(chǎn)業(yè)鏈的全要素?cái)?shù)字化轉(zhuǎn)型、升級(jí)和再造的過(guò)程。這也意味著，諾大的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)未來(lái)最具確定性的發(fā)展機(jī)遇，就在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域。

風(fēng)起于青萍之末，作為一種為人類健康所服務(wù)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療無(wú)疑擁有著廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)frost & 數(shù)據(jù)，2019年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有著超過(guò)2000億的市場(chǎng)規(guī)模，未來(lái)5年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)38.9%。

也正因?yàn)槿绱?，互?lián)網(wǎng)醫(yī)療正在不斷吸引著新玩家進(jìn)入。但從目前看，這個(gè)賽道入局者眾，破局者少。由于競(jìng)爭(zhēng)激烈且國(guó)人對(duì)線上醫(yī)療服務(wù)付費(fèi)意愿較低，使整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

由此，投資人不禁要問(wèn)，什么樣的企業(yè)最終能脫穎而出？

即將登陸港股的京東健康，給我們提供了一個(gè)不錯(cuò)的觀察窗口。憑借醫(yī)藥電商和服務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)，京東健康已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)營(yíng)收規(guī)模最大，且唯一盈利的公司。

京東健康是如何做到的？這背后離不開它的兩個(gè)閉環(huán)：橫向?qū)崿F(xiàn)藥醫(yī)聯(lián)動(dòng)；縱向覆蓋線上線下一體化。

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零售&服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，京東健康率先盈利

從業(yè)務(wù)布局看，京東健康以醫(yī)藥電商起家，延伸至整個(gè)醫(yī)療健康服務(wù)領(lǐng)域。目前，其醫(yī)療服務(wù)范圍涵蓋在線問(wèn)診、處方續(xù)簽、慢性病管理、家庭醫(yī)生和消費(fèi)醫(yī)療健康服務(wù)等，已形成業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”生態(tài)體系。

完整的醫(yī)療生態(tài)布局，也推動(dòng)了京東健康收入的高速增長(zhǎng)。2017-2019年京東健康收入的CAGR為38.9%；2020年上半年，受疫情影響，線上醫(yī)療需求激增。京東健康收入更是同比增長(zhǎng)76.1%。

營(yíng)收高速增長(zhǎng)固然可喜，但更讓人驚喜的是，與其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司深陷虧損泥潭不同，京東健康已上岸許久。

招股書顯示，過(guò)去三年京東健康始終保持盈利?？鄯莾衾麧?rùn)由2017年的2.1億增長(zhǎng)至2019年的3.4億。并且盈利能力逐步攀升，同期其扣非凈利潤(rùn)率由3.8%增長(zhǎng)至4.2%。

究其原因，得益于京東健康“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”生態(tài)體系內(nèi)零售和服務(wù)業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)。

從收入結(jié)構(gòu)看，京東健康的收入主要有兩部分：自營(yíng)醫(yī)藥電商產(chǎn)生的零售收入，以及包含醫(yī)療健康服務(wù)、線上平臺(tái)收取的傭金、廣告等服務(wù)收入。

眾所周知，由于上游藥企議價(jià)能力更高，自營(yíng)醫(yī)藥電商毛利率相對(duì)有限，比如，平安好醫(yī)生電商業(yè)務(wù)毛利率僅8.1%。

京東健康早已度過(guò)醫(yī)藥電商的發(fā)展階段，目前由電商和服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，服務(wù)只需要對(duì)接醫(yī)生、用戶、藥企，不需要高額的藥品采購(gòu)成本，因此毛利較高。服務(wù)的加入也進(jìn)一步拉高了京東健康的毛利率。從數(shù)據(jù)上看，京東健康的毛利率為25.9%。

其次，京東健康強(qiáng)大的成本控制能力，也是盈利的關(guān)鍵因素。在業(yè)內(nèi)，銷售費(fèi)用和履約費(fèi)用是兩筆最大的支出，通常兩者能占到整個(gè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用的80%。而京東健康的履約費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率，均優(yōu)于業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。

從履約費(fèi)用率看，2019年，京東健康的履約費(fèi)用率為10.8%，平安好醫(yī)生未批露履約費(fèi)用率，但阿里健康的履約費(fèi)用率為11.4%。

京東健康的低履約費(fèi)用率也不難理解，京東健康依托京東的物流體系中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康?生態(tài)體系發(fā)展，有更高的供應(yīng)鏈效率和更低的結(jié)算成本。

從銷售費(fèi)用率看，2019年京東健康的銷售費(fèi)用率為6.9%，阿里健康為7.5%，平安好醫(yī)生由于醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)缺乏規(guī)模，銷售費(fèi)用率超過(guò)20%。

較低的銷售費(fèi)用率，得益于其業(yè)務(wù)布局更符合消費(fèi)者需求。與平安好醫(yī)生側(cè)重服務(wù)，阿里健康側(cè)重電商不同，京東電商與服務(wù)更加均衡，既能滿足用戶的購(gòu)藥需求，又能滿足服務(wù)需求，業(yè)務(wù)布局更有利于用戶拉新和留存，從而降低了對(duì)銷售費(fèi)用投放的要求。

綜上所述，這也是為什么京東健康能成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域唯一盈利的公司。